球盟会体育中石油的理性分析

有一个哲学命题，“存在就是合理的”。中石油上市后的走势，让无数投资者心酸。下跌背后的原因是什么？未来中石油的股价将如何解读？本文将尝试通过标准的金融理论给出答案。评论中石油不是为了这只股票，而是为了演绎一种理性的投资思维。金融市场的不确定性是一个基本特征。本文对中石油的评价是基于目前所能收集到的信息。投资者应注意这一点。

1.中石油资产定价

球盟会体育(1）标准资产定价

股票资产标准定价的经济学解释可以用一句话来概括：“股票未来净利润的现值”。这就是股息贴现模型 (DDM)。这句话可以分成三部分来理解：

A.公司有一定的经营期限

球盟会体育DDM 假设企业的经营年限是固定的，也就是说，假设企业在成立之初就经营了 N 年。这是一个强有力但不切实际的假设。之所以强大，是因为它完美地解决了模型中的投资评估期问题，但不符合实际，企业的经营期在现实中是多少年。

B.股价是经营期内净利润的总和

球盟会体育股票的本质是剩余索取权，即拥有公司的净资产，并在经济运行中从净资产中获取利润。根据会计原则，净资产折旧，经营期间的利润为投资者的剩余索取权。将这些利润加在一起应该是证券交易所市场投资者愿意交易的价格。

C.考虑利率因素

由于货币的时间价值中国石油股票风险分析，简单地增加净利润总是有问题的。也就是说，如果你将资金投资于国库券而不投资于股票，你将得到一个基本利率，也就是货币的时间价值，也就是你投资于无风险资产所能获得的利润，因为时间。股价排除了这些因素，所以就有了贴现的概念。贴现的本质是在股票资产定价中排除时间价值因素。

球盟会体育了解了这三个方面，我们就可以考察中石油的资产定价了。

A.中国石油运营年限

国际市场石油股的估值周期为10-15年，低于其他行业的经营周期。核心原因是对新能源革命的期待。一般认为，10～15年后，石油将淡出主要能源阶段，取而代之的是核能、太阳能、风能、生物质能等新能源。普通投资者可能不明白这一点中国石油股票风险分析，这就是视野问题。现在石油能源的广泛应用，并不意味着15年后就能广泛使用。 EDF从化石能源发电到核电建设周期为7-8年；现在石油期货价格是105美元，而新能源价格是120美元。美元;美国通过了新能源法，一场新能源革命正在进行中。

经济学家对所谓的“能源危机”不屑一顾。在经济学家看来，能源的本质是一个相对价格问题，经济总是选择价格最低的能源。当石油价格超过新能源时，石油将淡出能源阶段。石器时代的终结并不是因为石头没了。同样，石油时代的终结绝不能因为石油没了。所谓“让中石油交给孙子”，在经济上是相当可笑的。

B.中石油标准定价

本文不想使定价解释过于复杂。一般的理解是，中石油每年的每股盈利按1元计算，15年最高为15元。本次评估给出了较高的评估期，不考虑折扣系数。

(2）市盈率定价

由于公司的经营期无法准确确定，未来的净利润因经济波动无法准确确定，市场发展了一种简单的理解DDM模型的方式：市盈率定价，即，假设市盈率水平是公司的经营年限，40倍的市盈率就是40年的经营年限；不考虑折扣因素；假设公司每年可以获得固定的净利润。

可以说，市盈率定价是由于投资者的有限理性（对未来的不确定性）和简单比较的需要而发展起来的。以中石油为例，如果市盈率为15倍，价格应该是15元，市盈率是50倍中国石油股票风险分析，价格应该是50元。

市盈率定价应注意两个问题：

1)投资评估期的问题是，应该给一只股票多少倍的市盈率不是由市场平均市盈率决定的，而是由企业的经营年限决定的。以中石油和长电为例，中石油的市盈率应该明显低于长电，因为石油的预期使用寿命肯定低于水电。中石油以48元开市，所谓50倍市盈率挂“亚洲最赚钱公司”大旗，公然违背经济规律中国石油股票风险分析，回归价值也是必然选择.

2)利润预期。普通投资者可能会说，很多个股的市盈率高达70倍，很多个股的市盈率只有15倍左右，经营年限无法完全说明。这里要考虑的另一个因素是利润预期。市盈率定价的一个基本假设是利润每年保持稳定。许多周期性或成长型公司显然不可能有稳定的股票利润。对市盈率70倍的股票估值本身就是对市盈率估值方法的误解。市场必须期待未来业绩的快速增长，而不是保持不变；市盈率15倍的股票也需要问一个问题，近期业绩增长是长期增长还是一次性收益？

(3）考虑风险因素

标准资产定价（股利贴现模型）并不能反映整个金融定价理论，因为标准资产定价的假设是市场的未来是确定的，而金融现实是不确定性是市场的基本特征市场。不确定性意味着风险中国石油股票风险分析，投资者自然要求与风险相称的回报。资本资产定价模型（CAPM）解决了这个问题。资本资产定价模型认为，股票的收益来自两个方面，无风险利率（可以简单理解为贴现率或国库券利率）和风险溢价。无风险利率和风险溢价在数学上很复杂，这里不做解释。根据资本资产定价模型，一个合理的认识是股票的价格应该低于激励贴现模型确定的价格，而这个差值正是投资者要求的风险回报。

以中石油为例，如果DDM模型定价为15元，那么资本市场的合理定价应该低于15元，差值就是风险预期。从这样的角度来看，本文认为中石油在香港市场的定价是合理的，中国A股市场回归中石油在香港的价格是经济的内生动力。这个驱动力比较强。虽然还有其他方向的驱动力，但指出这种动态对于了解中石油的价格走势有相当大的帮助。

许多投资者可能会对这样的分析感到失望或愤怒，但规则是无情的。

2.A股市场基本特征

细心的普通投资者对资本资产市场的实证观察会反对上述标准定价理论，因为中国A股市场价格与该模型的违背太多。这涉及另一个问题，市场效率。

现在让我们再次放宽标准资本资产定价模型的假设，来了解A股市场的中国油价问题。

资本资产定价模型的一个重要假设是投资者主体是理性的。这一假设意味着主要投资者对中石油的评估是合理的，约为12元。如果有非理性投资者看中石油48元，那么理性套利者就会淘汰这些非理性投资者。的行为。

现在我们转向考察A股市场投资者的特征。一个普遍接受的观点是，中国的A股市场是一个新兴市场。尽管许多金融理论家列出了新兴市场的许多特征，但笔者认为，新兴市场的经济本质是资本定价的低效率。资本定价效率低下的关键在于投资者存在系统性的非理性偏见。这种非理性偏见的财务模型解释很复杂。在这里，作者仅列举了金融实践中的现象来说明这些系统性偏差的影响。存在：

1)普遍接受以市场市盈率定价的投资方式。比如，中石油理性预期经营只有15年，但也有投资者想把中石油留给孙子，愿意相信40到60倍的市盈率。又如两面针，本来就是一次性投资收益（证券公司的股票增值收益），而这个一次性投资收益必须乘以40倍市盈率40年。

2)过度自信和非理性行为经常发生。以中石油为例，部分投资者宁愿相信中石油的权重效应，机构投资者必须大量配置才能获得股指期货的主动权，但不愿相信这个市场是完全竞争市场（单个投资者不关心资金的多少）。再大也不能单独影响指数走势），股指期货是一种中性的金融衍生品。

正是这种系统性偏差的存在，使得A股市场出现了巨大的波动：噪音交易者（非理性投资者）总是表现出对自己的过度自信，使得理性投资者使用非理性投资者的这种心理使得完成波段套利成为可能理性投资者跟随非理性投资者的交易思路进行趋势投资，进一步加剧股市波动。

3.再看中石油：为什么开48元？

通过对A股市场资本定价效率低下的认识，结合标准资产定价理论，我们可以更深入地洞察中国油价走势的原因。

首先，中石油属于稳定行业，估值方法​​最简单。正因如此，资本利益集团在中石油上市之初就充分了解了上述所有知识和判断。这一点毋庸置疑，因为笔者作为经济学的初学者，在上市之初就观察到了与经济规律的严重偏离。 ，更何况有哪些由在资本市场运作的经济团队组成的专家组？

其次，资本利益集团利用了A股市场的低效率。上市之初就培养了非理性投资者，典型的宣传是：“最赚钱的中国公司”、“机构抢筹”、“高市盈率定价溢价效应”、“长期投资价值” ”和其他违反经济法的宣传。二是利用A股市场的投机狂潮。泡沫中，不少投资者失去了理性，只剩下上涨的预期，但实际上一场大资本的阴谋已经开始实施。在中国石油走下坡路的过程中，“反弹”和“触底”的原因不断被推动，却不断将中国石油的价格推向永恒救赎的深渊。事实证明，中石油从上市之初就没有吸引机构投资者开仓。至于中间几只基金的行为，只能说这些基金还是非理性的投资者。

中石油终于走出了越来越年轻化的趋势（48比16），这也为年轻资本市场的冲动和不成熟提供了极好的样本。

4.中石油：经验教训

中石油16.7元的发行价本身就有问题。这是典型的上市公司利益转移、挪用资金，见证了资本发展初期的恶行。中国石油的发展趋势已成为历史。投资者看清这个市场，充分认识市场的风险和挑战，理性投资很重要。

球盟会体育中石油的价格预测或愤怒并不重要。重要的是向普通投资者宣扬理性的投资思维，向监管者表达遗憾和审慎的期望，希望监管者真正“保护”投资者利益。也许不成熟的A股市场投资者无法理解但随着中国资本市场的成熟，中石油未来将成为典型的“作弊案”，被钉在历史的耻辱柱上。