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卓利伟“实战派”在球盟会体育实战中一点点摸索出投资框架

返回列表 来源:球盟会体育 发布日期:2022-09-23 19:02
 

球盟会体育去年下半年以来,欧美通胀居高不下,全球股市大幅下挫,资本市场对发达经济体衰退的担忧持续发酵。在此背景下,高易资产合伙人兼首席研究官卓立伟认为,中国股市仍存在良好的结构性机会。

在最新交流中,他表示,从欧美等发达经济体来看,通胀和增长不足的风险长期存在,全球长期处于低利率环境结束了。另一方面,国内通胀压力不会很大。一方面国内产能充裕,另一方面需求端近年也在收缩。

赵立伟表示,从长远来看,能源革命可能是未来产业格局变化的最大变数,将深刻改变全球产业体系格局;中国企业在整个新能源相关领域的能力和进步速度均处于世界领先地位,供应链较深的细分行业具有丰富的结构性机会。

球盟会体育此外,中国仍处于不断壮大的中产阶级的发展阶段。即使在总需求增速放缓的情况下,消费升级(和分级)、产品创新和商业模式创新仍有很大的发展空间。或结构替代空间。

当然,他也提醒了风险,认为结构性风险和阶段性风险需要关注。尤其是在市场预期很快达成高度共识的情况下,一些共识焦点带来的估值风险更需要警惕。即使在中长期行业趋势非常好的领域,也要警惕阶段性高预期落空的风险,以及行业总产量快速增长后竞争加剧、利润率下降的风险容量。

对于一直较全球资本市场有较大折让的港股,卓立伟认为,香港作为亚洲时区最重要的国际交易市场,仍有长期投资机会值得期待。

球盟会体育作为从业20多年的投资老手,卓立伟可以说是一个在实战中一点一点探索投资框架的“实战派”。

2005年加入公募基金,2011年加入景林资产。在景林的4年里,卓立伟不断打磨自己的方法论,在商业和企业层面积累了更深入的研究经验。

进入高仪后,作为首席研究官,他有机会继续将方法论推向更成熟的水平。

球盟会体育作为一个多读多读的人,他更喜欢从跨学科、多维度的角度去思考研究和投资。他说:“投资本质上是研究,研究本质上是学习和探索,而且这种学习是综合性的,不是纯文学或纯理论,而是一种文理结合的多学科思维方式。”

也许是因为博学多才,卓立伟喜欢钻研事物的本质。看一个公司,他会首先从业务出发,而不是一般的行业或宏观。

例如,他早就指出,消费服务行业的重大产业逻辑变化已逐渐从“渠道和分销的效率提升”转向“产品供给侧的差异化和创新”,渠道能力已经成为优秀企业的必备。基础知识(就像足球运动员不需要吹嘘自己的跑步能力)。

球盟会体育根据卓立伟这几年在各种场合的演讲,以及聪投资此前对他的采访,整理了卓立伟这些年投研生涯中最有价值的52句投资句子。一句话,分享给大家。

一个好的商业模式应该是时间的朋友

1。在研究公司时,我会谈论业务、人员、组织、环境和估值,将业务放在首位。

因为同一个行业,不同的产品是完全不同的业务。白酒也是一样,但高端白酒和低端白酒是截然不同的业务;运动装和女装也是不同的业务;长视频和短视频不是一回事,护肤美容也有很大区别。

2。一个好的商业模式,一般来说,就是公司过去通过花费金钱和时间所积累的优势和成就。它在时间和空间上具有可复制性和可持续性,并且可以形成自己的系统。可持续和可持续进步的能力,符合宏观经济和产业发展路径的大方向。

3。一个企业的价值来自于它为社会创造的价值,以及它从中得到的部分反馈。如果一个企业没有为它的客户、消费者创造价值,而是因为某种不可持续的资源(或“关系”)垄断而赚钱,这根本就不是竞争力,甚至是负竞争力。

4。只有大约 1% 的遗传差异会导致人类和黑猩猩在生理、智力和行为上的巨大差异。随着时间的推移,关键初始条件(例如作为基因的“文化”和“习俗”)的微小差异会放大为长期表现的巨大差异。

5、不同的坏公司有N种死法,但优秀的公司总是有那些巨大的共性,比如类似使命感的文化和价值观,优秀的公司治理结构,优秀的企业领导,一个企业持续为社会创造价值的模式、持续创新和学习能力等。

6。领先者与领先者的关键区别在于是否找到了新的二次增长曲线,或者在旧的核心竞争力上形成了系统的平台化能力,在新品类、新市场、新的驱动因素上可以找到更多的驱动因素在增长点上,具有某种二阶导数能力。

7、价值规律在长期内非常有效,但在短期内可能无效,甚至在短期内的大部分时间;但价值反馈的短期无效性恰恰证明了长期有效。

更多的研究是为了更少的决定,更少的决定是为了更大的确定性和价值

8,您不需要(也不能)购买所有上涨的股票,只要确保您购买的大多数股票都上涨良好。因为有100只牛股中国自主品牌发展工程,你买10只就够了。至于其他90只股票如何上涨,本质上与你无关。

9、大多数人都不够聪明,而是因为“太聪明”,在曾经相信的道路上半途而废,那些坚守自己价值观或基因的个人和公司最终变成了他们相信什么。稀缺的是“愚蠢”工作的“聪明人”。

10,与其在重要性权重未知的10个变量中获得6分,不如在最重要的三个变量中分别获得9分和10分。

11.广泛覆盖社会发展、宏观经济、行业趋势、商业模式、商业逻辑和金融,对少数几个重大问题、关键变化、重要领域和重点企业进行深入的前瞻性研究,最后只有少数详细的决策行业和目标是“多研究少决策”的认知过程和决策路径,是一种逻辑递进的关系。减少决策以增加决策的确定性和含金量。

12、一个人很难在一个领域长期保持认知优势,也很难在所有领域都保持认知优势,更不可能在一个领域保持认知优势在所有领域,但我们努力在相当长的一段时间内在一些重要领域保持认知优势。

13.在行业快速迭代的过程中,以往龙头企业的“控股型”投研运营方式显然是远远不够的。我们还要与时俱进,不断深入产业链。不断迭代知识和认知,放下经验和偏见,了解产业演进和企业成长的脉络。

从研究一个问题中获得的能力和知识,可以在明年、后年甚至数年后使用

14,我们需要吃不止一条鱼。通过研究一个问题获得的能力和知识可以在明年、后年甚至几年后使用。这是时间的复利。如果我今天使用的东西明天不能使用,那我就不会培养这种能力,它不是时间的朋友。

15、投资本质上是对世界的探索和理解,而这恰好体现在投资的方式上。

16。要投资,工具箱里必须有足够的工具,否则只能用锤子找钉子,力求看懂大部分东西,却只能在少数领域做决定。

17、石油勘探需要以陆相和海相沉积理论为指导,知道在哪里打井,而不是到处打井。仰望星空,脚踏实地;你的意图应该很高,你的行为应该很低(“接地气”)。

与其他公司相比,有一种显着的能力是用金钱甚至时间都难以积累的,这叫做优势

18.从投资的角度,我们“既投资不变又投资变化”:我们不仅重视时间维度上变化较小的企业基因、治理结构、组织文化,更重视关键变革中的技术进步与组织一起创新。

19.颠覆性创新通常由新技术大师领导。传统强者可能会被海浪拍死在沙滩上,而传统强者可能在增量创新中苏醒,通过新的组织变革在S曲线上培养新的核心竞争力。

20、创新分为三类:第一类是高质量的创新,是产品和技术的巨大进步,可以实现商业化和规模化成功;二是路径非常复杂的创新,长期方向明确,但需要反复试验和探索技术路径和商业化;第三种是伪创新,不会带来增量价值,第三种是我们需要避免的。

对“供不应求”的深入研究可能是未来几年投资的关键

21。在总需求增长相对不足的时代,产品端的设计开发、可靠的供应链能力、全流程数字化运营能力是竞争的关键要素(在消费服务行业)。驱动因素从“需求的风口”转变为“供给的差异”。

22。在资本市场在过去几年充分挖掘和大手笔看好各种“赛道”后,“需求之窗”越来越稀缺。同行业不同公司之间的“供给能力差异”可能是未来资本市场更为重要的主要矛盾。

23.疫情的影响,也是对消费服务行业的压力考验。一定程度上对这些行业的需求造成了较大的短期压力,需求增速放缓甚至下降。但部分行业供给侧萎缩较为严重,部分抗风险能力较差的企业逐渐被淘汰,而抗风险能力强的优秀企业在疫情逐步得到控制后可以获得更多的市场份额。

24、虽然整个消费服务业在经济下行和需求收缩的压力下面临着更多的挑战,但我们仍然高度重视整体消费服务业的结构性机会。

25,所有消费品都包含物质和精神维度。产品或服务越精神,其价格敏感性越低,心理认同感和粘性越强;功能性越强,价格敏感度越高,对性价比的要求也越高。具有很强的生活质量和精神依赖(文化认同、尊重等)的消费品通常是好生意。

没有好产品的营销,本质上是负面口碑的积累

26。一个好的产品需要让消费者获得清晰的认知和感知,做好产品一致性,不断为消费者创造功能和心理效应,逐步形成口碑和品牌效应;

27、产品力是好企业最本质的基础,渠道能力是好产品的基础能力,没有好产品的营销本质上是负面口碑的积累。

28、品牌是好产品在时间和空间上的积累(更大的市场和受众),是对用户心智的占领。在消费者觉醒的互联网和自媒体时代,所谓的不是真正好产品的品牌将迅速瓦解,高涨价的低效渠道是不可持续的。

29,随着个人(消费者)的认知能力越来越强,制造商和消费者之间的定价权正在逆转。大量个体(“沙子”)的互动会形成群体(“塔”)的智慧,形成宏观层面的良币驱逐劣币;因为沙子聚成塔,胜者通吃。

最好的内容和最优质的产品将拥有更集中的份额和更高的利润比例。

新能源汽车需要看电动化和智能化两个逻辑

30,对于新能源汽车,我们需要看电动化和智能化两个逻辑。电动化作为一种​​通用的储能和输出方式,近两年在经济性和用户体验上都出现了快速提升。加之各国政府不断出台非常积极的产业扶持政策,电动化渗透率将快速提升。

第三方供应链的不断成熟降低了整车门槛,电动化将趋于分散整车格局;然而,极高的安全性、可靠性和真正的智能将造就未来的汽车品牌。重新倾向于集中注意力。

31。从锂电池产业链来看,上游相关资源产品、中游材料、电池制造等不同企业在良率、规模、成本等方面仍存在明显差异。他们的市场份额、盈利能力和估值水平在未来也会有很大的不同。

32.从汽车智能化来看中国自主品牌发展工程,电动化可能只是基础标准,软件系统的能力才是汽车品牌的最终赢家,但智能化很可能是一个比较漫长的过程。汽车品牌的竞争可能只是马拉松的前几公里。在这个阶段中国自主品牌发展工程,不同的产品很难在消费者体验上形成足够清晰和强烈的认知差异和品牌忠诚度。

33 从全局来看,汽车的电动化、智能化将彻底改变燃油车发动机、变速箱等核心零部件形成的各大车系之间封闭的供应链体系,也将改变汽车的电动化、智能化。全行业的全球分工是中国企业超越欧日美企业的历史性机遇。

34。对于新能源汽车行业来说,电动化的渗透率非常大。在加速电动汽车替代燃油车的过程中,中国自主品牌将实现弯道超车。

能源行业正在逐步从采矿和勘探行业向更具可持续性的技术制造业转型

35、光伏是我国在世界上具有显着比较优势的产业。供应主要来自中国企业,需求是全球性的。从上游硅材料到中间硅片,从电池到组件,80%以上的优质产能在中国。 ,从设备、材料到生产工艺的技术创新也由中国企业主导。

36、中国产业结构的一个现象是上游原材料和大部分能源金属相对短缺。我们的制造业很强大,但是我们的原材料储备并不丰富,但是光伏行业不存在这个问题。

37 未来,光伏新增装机容量和累计装机容量在全球能源结构中的比重将大于此前预期。

地缘冲突使全球地缘政治格局更加复杂。能源的自主控制是每个国家都必须考虑的战略问题。作为世界上最平衡的资源,光学资源是最可持续的。全球主要经济体光伏装机容量将大幅增加。近期,欧美对光伏产业的政策更加积极。

38、我们应该从能源革命的角度来思考整个新能源产业。随着技术进步和工业工程迭代的不断推进,能源行业正逐步从采矿和勘探行业向更具可持续性的科技制造业转型。

39 从长远来看,未来的新能源格局将深刻改变以内燃机和化石能源为主的全球传统产业体系与供应链的关系。

在这场巨大的产业变革过程中中国自主品牌发展工程,无论是在技术进步和产品迭代、规模化生产、设备国产化、商业模式探索等方面,中国企业在竞争力方面都具有非常显着的比较优势。在这些供应链的深处,会有很多投资机会。

40,光伏和新能源汽车两个行业是典型的行业,通过不断的微创新,工程逐步积累,产品快速迭代。

这可能不是一个轰轰烈烈的发明。无论是光伏发电的光电转换效率中国自主品牌发展工程,还是锂电池的能量密度,都是每年10%左右的提升(不是半导体行业摩尔定律和互联网网络效应的所谓“美”。 “Tcalf's Law”),这也决定了行业主要参与者之间的周期性优势或滞后性,这也意味着我们需要在研究和投资中非常密切和动态地跟踪行业和交叉验证。

网民红利和流量红利基本结束

41。在内容互联网方面,游戏是较为可靠的基础娱乐平台,具有进一步国际化的空间;而其他基于中长视频的内容互联网,其商业模式和监管环境仍存在变化。更大的挑战。

42。互联网广告方面,由于流量冗余,广告主付费意愿下降,长期来看单价仍有下降压力。

43,即使完全被视为传统行业,互联网行业的部分公司估值已经非常诱人,未来逆向投资可能会有更好的机会。

44、需要线下交付的各个细分行业,尤其​​是服务链复杂的服务互联网竞争格局较好,龙头企业优势更加显着。即使在电商领域,不同企业在上游供应链和基础设施的战略定位和决心也大相径庭。

45,中国企业在to C互联网上积累了很多能力,并开始逐步将其应用到to B的商业服务和供应链管理领域,利用互联网和数字化运营打通产品从设计、制造、供应链到销售。整个过程。在这些供需都比较离散、多品类、小批量,但市场总量比较大的领域,已经开始出现一些小平台公司。他们分散在传统制造业或服务业,这些公司也值得关注。

46。互联网不再是一个高增长的行业。用户红利和流量红利基本结束。大部分行业渗透率明显放缓,平台流量运营空间越来越有限。

在这种背景下,我们需要寻找具有独特产品和服务的公司,回归到互联网产品内容和盈利能力的研究。

选择广义制造业的思路

47、在投资方面,我们选择广义制造业有几个主要思路:

一是技术和技术突破壁垒高的行业;二是我国在世界上具有比较产业优势的产业,如光伏、新能源汽车等领域;三、自主控制水平不断提高 中国企业在半导体、电子、关键材料、航空发动机等先进技术制造方面也不断取得进步。

高壁垒、产业比较优势、自主可控三点并不是相互独立的。有的子行业可以满足其中之一,有的子行业可以同时满足多个点的要求,比如航空发动机。

48。从全球能源格局的长期逻辑来看,化石能源从植物光合作用到地质沉降需要数亿年时间,其能量转换效率很低。因此,石油和煤炭应该被制成化学材料,而不是作为发电的燃料。

49、我们在选择化工板块时,会考虑几个因素:一是成本具有很强的全球比较优势,公司在供给端的能力非常显着;第二,有更可靠的下游公司。需求,如消费品、农业等行业的下游需求更加稳定可靠。

50。航空发动机和半导体是自主可控水平不断提高的硬技术制造领域的两大典型代表。

51。全球半导体产业正面临需求不足导致的衰退。但国产化替代、技术进步、逐步建立自主可控的供应链体系仍是中国未来几年的主要矛盾。

球盟会体育52、在“自主可控”的逻辑中,除了硬技术制造领域,其实在很多传统行业(如冶金、化工、机械设备、材料、特殊钢等) -行业),仍有部分分公司在高壁垒技术和工艺上取得突破,打破了少数发达国家和少数企业对部分关键零部件、核心材料、高端装备的垄断,其中有仍然有很多结构性投资机会。

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